洋河股份现在该不该投资(中)

博九娱乐在线

书接上文:洋河股份现在该不该投资(上)

上篇文章我们简单白酒行业也说了洋河股份的护城河部分,知道了洋河的定位主要在次高端的行列里,那么这家公司的成长以及盈利情况情况怎么样呢?

我们今天慢慢道来,接着上篇文章说

PS:对于注重结果且没耐心的朋友,建议耐心等待下一篇文章,里面有估值

1)营业收入

说到成长的情况呢,我们第一个想到的就是营业收入。

4b8d6e2416da4d3b8bbd557a307045e3

上表是我在理杏仁网站找出了9家同行业公司10年的营业收入,从营业收入规模我们可以看出来,白酒行业的营收整体是逐年递增的,白酒行业虽然是一个竞争激烈的行业,但白酒头部企业的品牌效应,使“茅五洋泸”牢牢把握的第一梯队占了一大半的营业收入,在品牌和规模的双重影响下,“茅五洋泸”的行业地位也愈加强势,这点我们可以从上面的柱状图也能发现。

2018年前四强实现总营收1508.46亿,占据了19家上市白酒企业营收大盘的73.28%; 2018年净利润排名前四的“茅五洋泸”的净利润之和为600亿,占全行业规模以上白酒企业总利润的55%。

可见未来白酒行业的战场也必定是高端和次高端的战场,想想也好理解,随着我们国人的收入水平提高,生活水平也会进一步提高,自然对自己的身体也比较重视,所以一些低端劣质的白酒会渐渐的失去吸引离。

接着我们在单单看洋河这家公司:

6476c4a490ac4a3782402ac0dbcf8552

XX从这张表中,我们可以直观地看到洋河的营业收入一直在增长,其净利润同时也在增长。在2012年达到高峰后,2013年和2014年迎来了调整,收入分别同比增长。下降幅度为13.01%,下降幅度为2.34%,但这种有限的下线只受到当时行业整体影响(“三公共”消费,“禁酒”等政策)的拖累。当时,公司的基本面没有恶化,之后在快速增长期间,我认为洋河的调整步伐缓慢对公司本身也是一件好事。从2015年可以看出,洋河的回归之路,营业收入和净利润依然存在。稳定的增长一直在增加。

白酒行业可以进入超过100亿的收入。这是公司竞争力的表现。规模和持续增长也是实力的具体表现。从某种意义上说,洋河现在是一个成长型企业。

我认为2015年后整个白酒行业的增长逻辑是:人民收入增加,消费需求大幅增加,受消费升级影响,行业已进入增长期,洋河也是此消费升级的受益者,饮料饮用优质葡萄酒的过程不断推进经济发展。如果我们对我国的经济发展持乐观态度,我们可以预期高端品牌将来会长期持续增加收入。另一方面,我认为15年后,这是一个触底反弹的过程。

当然,当行业出现逆风时,将会出现逆风。当行业良好时,每个人都会顺利进行。冬天到来时,这取决于谁能更顺利地度过这个冬天。我们有一句名言:“潮水消失了。谁在裸泳?”

在2013年和2014年,该行业处于低谷。洋河的收入或净利润下降(茅台和古井的葡萄酒除外,这些葡萄酒没有受到正增长的影响)。当风吹来时,洋河的卓越表现出现了。只有这样的公司才能使我们的投资更加安全。

在行业调整期间,为什么洋河能比其他葡萄酒公司更稳定?

除了自然环境优势,质量优势,人才优势,年报中提到的品牌优势外,还谈到了营销网络的优势:公司拥有一支人才最多,最新思路,执行力最强的营销团队。在业内,拥有近万家的经销商合作,拥有超过3万名地面推广人员,同时不断增加深度分销模式。公司目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台,并已渗透到全国所有地级市县。高速进入渠道已基本完成,为未来的市场拓展和品类延伸奠定了坚实的基础。

洋河由分支机构和办事处直接管理。当地经销商主要发挥配角作用,渠道控制力强,茅台和五粮液主要分销给经销商。一旦结束,它就没有洋河的通道控制能力。至于环境,技术,人才和品牌,洋河和毛无一没有优势,甚至可以说是处于劣势。

因此,我们可以看到洋河在过去几年中一直处于快速增长期。收入的增长反映了市场份额的增加。我们都知道洋河是一家区域性公司。随着省内和国家的扩大,我相信洋河的市场份额将在未来进一步提升。

2)经营现金流

64f196642a754155818df1c57b3f5f29

我们来看看整个行业的情况。商业活动的现金流仍然是“毛武阳”的优势。没有必要说茅台在这里,绝对的领导者,A股的基准,但我们发现,在经营活动的现金流量之上,洋河一直在密切关注五粮液,并没有开放太多。

8dad8431638d49b2a29645fa9798f7c9

上表中的橙色直方图是洋河的净经营现金流量。从这张表中我们可以看出洋河的现金流仍然非常健康。在过去十年中从未有过负数,而净利润(蓝色栏目)的趋势也基本相同。在之前的分析中,我们已经知道2013年和2014年的净利润下降受到行业调整的影响。然后,经营现金流量的下降是可以接受的,但应该减少。可以在企业下游的控制中看到大小。

ebd28143e373496ca0647376bd17790c

上表是毛湾杨家四家公司2012年至2014年业务活动现金流量的比较。2014年现金流量与2012年现金流量的差异是茅台的比例。在行业的低谷,它仍然保持强势地位。茅台上有很多关于茅台的分析报告,所以我在此不再赘述。洋河,五粮液和老窖有不同的程序。虽然他们受到行业的影响,但我们可以看出谁更有抵御风险的能力。 2012年洋河占2012年的49%。五粮液泸州老窖分别占9%和27%。我们已经看到,尽管五粮液在好的时候在行业中特别咄咄逼人,但从现金流的角度来看,它并不如洋河那么好。稳定性,甚至比旧的更差,那么我们可以得出结论,洋河在逆风期有比五个更好的风险控制能力,并且对渠道有更多的控制权,反映在商业活动的现金流中。现金流入增加,应收账款和应收票据减少。如果业务活动的现金流量是由公司的异常运作引起的,我们需要分析具体原因。相反,我们可以有选择地忽略它们。

在2015年至2018年的四年中,洋河的经营现金流同时实现净利润增长,高于净利润。这表明公司在调整后恢复了活力,并继续保持下游经销商的强劲势头。

However, in 2017, the net profit growth, how does the cash flow of operating activities increase negatively? This doubt needs us to figure out.

Based on the annual report of the year in question (2017), we found that the cash flow generated from the business activities in the consolidated cash flow statement we found the answer, and the various taxes paid increased by 777 million year-on-year.

What is the reason for this? We continued to turn over, and then found the answer in the second tax of the sixth report of the annual report. "According to the document of the State Administration of Taxation [2017] No. 144《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》, the establishment of multi-level sales units for liquor manufacturers Liquor, the national tax authority shall verify the minimum taxable price of the consumption tax of the production enterprise according to the external sales price of the final first-level sales unit. From May 1, 2017, the minimum taxable price of the liquor consumption tax shall be adjusted from 50% to 70% to 60. %, the payment method of the company liquor consumption tax will be paid by the trustee from September 2017 to the liquor producer directly. The accounting method of the consumption tax will be calculated into the liquor production cost by the entrusted processing, and will be changed to the liquor production unit. Production and sales are included in taxes and surcharges."

It turns out that the change of the consumption tax policy means that the previous 50% of the low-grade can not be used. The space for the company to be active is gone, and it must be taxed at 60%, which leads to a decrease in operating cash flow. This, we compare other companies in the liquor industry. The operating cash flow of all companies in the table in 2017 has different degrees of negative growth compared with 2016. Then it is proved that the reason for the decrease is caused by the change of consumption tax policy, not only Yanghe has a company, but it has an impact on the entire liquor industry, but the impact is limited.

From this, we can judge that the 17-year decline is not a fatal cause, but it also counts a small thunder in my heart.

In addition, there is a detail in the table, which is the indicator of “cash flow/net profit generated by operating activities”.

bca5aa4bf122414f989e80c9cbbde2e3

xx

通过上图我们看到,除了2012年至2014年受行业调整冲击,洋河的经营现金流量都比净利润高,其他时间这个比值是大于1的,这就充分说明企业非常健康,盈利质量高,且现金流充足。

3)自由现金流

自由现金流也就是净现金流,是一个企业在经营活动中真正赚到的钱,利润只是报表上的,能够真正由股东自由支配的就是自由现金流。

如果一个企业今年净利润大幅增长,但他的自由现金流却是负数,那我们就可以说这家公司其实没赚到什么钱。比如说,这个企业在当年是没有挣到现钱的或者把钱拿去维持经营所需或新建投资项目了。

20cda2891fb94a17a6fc95cee2f6014c

我们从上图可以发现,在2012年至2014年受行业调整冲击影响,前面经营活动现金流已经分析过了,经营活动现金流变少了,自然就对自由现金流有一定的影响,导致这个数据不好看,但仍然是正数,说明公司在逆境下还是有很强的赚钱能力的。

2015年年开始洋河又进入了快速增长的通道里,使得自由现金流也快速增加,我们从图可以看到出两个问题,一是自由现金流增长的速度和净利润,经营现金流的增长速度一致的;二是自由现金流与经营现金流基本相差不大,这说明白酒企业单纯的业务模式,可以视自由现金流约等于经营现金流,这有助于我们更加清楚地认识到公司的内在价值。

至少我们从上图可以发现,公司的自由现金流呈现着比较明显的上升趋势。

4)市场空间:

判断一家公司的成长空间,我们首先得判断这家公司所属的行业当量有多大,能否支撑起这个公司成长。

XX

根据国家统计局最新统计报告,全国葡萄酒行业2018家规模以上企业实现销售收入8122亿元,比上年增长10.20%;利润总额1467.45亿元,比上年增长23.92%。

根据这些数据,我们可以简单地计算出公司的市场空间有多大? 2018年,洋河的营业收入为241.6亿元,而整个白酒行业2018年的收入为8122亿元。我们简单地计算:(1-241/8122)* 100%=97.03%。也就是说,洋河的市场空间仍然是97.03%;我们计算净利润增长空间的方法相同,为94.51%。

该算法仅是理论上的。整个行业的所有销售都不可能被公司垄断。但我们也看到洋河的面貌是一个广阔的市场。现在洋河只是一家区域性的白酒公司。公司利用优秀的网络营销优势,成功开拓了全国市场,占据了一定的份额。洋河的想象力还有广阔的空间。在如此庞大的市场中,我个人仍然坚信洋河的增长仍然可以预期。

5)增长分析摘要

今年的业绩说明会中提到“从未来几年看,海之蓝价位将是全国县区,乡镇市场的核心价位段;天之蓝价位是大众商务消费和宴会的核心价位段,是公司保持稳定增长和份额的重要部分围绕海天产品,公司已经采取了全面改版升级工作,目前进展顺利,公司目前主要仍通过销量与价格的稳定平衡,保证渠道端活力;同时辅以消费者互动等消费者基础工作提升消费端活力。海之蓝,天之蓝未来仍有较大的成长空间。省外市场增速会高于面上平均增速。梦系列在省外市场增速50%以上。 “通过王总这一段的表述我们知道了洋河现在最主要的产品就是海天梦,而且一直保持较快的增长速度,在短期看这种势头还有继续向上的趋势,以后也会一直围绕着海天梦来做营销,公司的主要营收与利润也会在这上面体现,那么我们只要每年通过观察海天梦的生产与售情况,就大致可以判断出洋河营收与利润了。

我们前面分析了营收,利润和现金流,我们知道了在行业顺风期洋河和茅台,五粮液相比还有很大的差距,就是和老窖比都增长不足,一个是五粮液和老窖在调整期掉进坑里有点深,导致基数低,所以反弹强势;另一个是这种“不着急”也是洋河的一种战略,如果发展太快,品质必然跟不上,前面我们讲过,这是白酒的天然属性造成的,洋河与茅五泸在底蕴上还略显不足,没有太多可以挥霍的资本(此处指老酒),但如果我们看逆风的时候,洋河的这种稳重又能较好的抵遇外部风险,这种能力在我看来也是一种优秀的能力(这就相当于我们买入一支股票,涨多跌少,我们高不高兴)。

另外,我们通过洋河股份所归属的细分次高端白酒增长情况可以发现,次高端的市场份额一直在持续上升。

XX1d106dc8a96a4bd895aebaf556ae79df

这也是非常容易理解的。毕竟不是每个人都可以喝茅台五粮液。对于大多数人来说,高端是一个不错的选择,而且没有高端的葡萄酒。

最后,如果没有调整,一个行业就无法成长和调整。白酒行业也是如此。当下一个行业调整期到来时,我们可以预期洋河能够抵御当时再次发挥的风险,并结合营销网络的优势。随着时间的推移,洋河提供高端葡萄酒的能力将越来越强。想象一下过去十年会是什么样子。高端品牌有库存和销售,人们的生活水平有所提高。我愿意喝好酒,喝上好酒。我担心我只会担心不卖它!

说了很久之后,我们不得不谈论这家公司的盈利能力。谈到盈利能力,我们不得不提到杜邦的分析。

杜邦分析最重要的核心理念是,它需要根据公司的净资产收益率判断其未来增长空间的位置。因为ROE是股票增长的源泉,ROE是公司整体盈利能力的一个非常好的指标。 Barfed曾经说过,如果他不得不叫他使用指标来选择股票,那么这个指标必须是净资产收益率。

下表显示了洋河十年的净资产收益率。从这个角度来看,洋河仍然非常好,十年平均为34.65%,四年平均为24.79%。

bca8a724611949f68f6542ab11527829

为什么洋河的ROE在前五年如此之高,并且近年来已经减少并保持在25%左右?一是因为洋河在上市初期的净资产基数较低;另一方面是因为洋河首次上市时主要销售低端和中档酒类,销售量快,第三是因为营业收入快速增长和净资产增长率低。在收入方面。因此,上市前五年的净资产收益率保持在30%以上,最高为54.31%。然而,随着洋河资产规模的扩大和经营策略的变化,焦点从中低端白酒转向高端,导致周转率下降,导致净资产收益率下降。一家保持高净资产回报率的优秀公司。

所以现在我们将通过以下具体分析来确认这些是否是原因。

正如大《如何分析一家公司》中所述,构成ROE的公式:

77c50c63820843c1a324294d3385b39b

1)净利润率

在前护城河的分析中,我们分析了毛利率,并了解到洋河的行业毛利率仍然很好,那么净利率又如何呢?我们来看下表:

bfb42aaf1cde4c15865aff8d57220088

洋河股份在同行业中仍然非常有利。除了茅台,洋河和乌兰液体,湖州老窖比较接近,但与吴和禹相比,洋河比它们更稳定,基本上是30%。以上,基本上高于平均水平,表明他的利润质量是杠杆

bc775c28ec294f09900ddcaefe879f9d

另外,通过以上图片可以看出,洋河的净利润率不仅在过去十年保持了较高水平,而且一直在一定范围内,且波动很小,全部停留超过30%。这应该非常稳定。除茅台外,白酒行业的净利润稳定只有洋河,这是洋河的一大特色。

6a5e33b2232f4cecb0678d6fad6ece3b

在ROE公式中,我们知道净利率=净利润/营业收入,然后根据分析课程的一面教我们把它变成净利率=毛利率 - 三个费用 - 所得税比率。

我们不会分析所得税。这笔收入的数额是税务局的事情。我们不会担心它。它直接根据年度报告。我们要关注的是毛利率和三种费用的比率。这已经在之前的护城河中进行了分析。现在我将使用洋河的十年毛利率和三项费用列在上图中。它是。洋河的毛利率和三项费用的比例相当不错,而且总是在一定范围内,这也是净利率稳定的原因。

这方面是产品竞争力的体现,另一方面是操作控制能力的体现。

根据以上数据,洋河的毛利率已稳定在60%以上。 2018年它突然变成了73.7%?这个高毛利率是否可持续,如果是,那么洋河是一个加分项目。

洋河年报税务2显示“说明:”根据国家税务总局[2017] 144号《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》的文件,酒类销售企业应当设置多级销售单位销售的酒类,国家税务机关应遵循最终水平。销售单位的外部销售价格被核实为生产企业消费税的最低应税价格。自2017年5月1日起,酒类消费税的最低应税价格已从50%调整为70%至60%,公司的酒类消费税自2017年9月1日起支付,受托人将由受托人直接向白酒生产企业支付。消费税的核算方法将通过委托加工纳入白酒的生产成本,并由白酒生产单位转换为税收。从价征收的白酒消费税的应纳税价格应从2017年5月1日起的应税价格变为消费税的最低应税价格,按照一级销售单位的最终销售价格计算。 “事实证明,这是由于白酒消费税政策的变化。洋河总是把生产成本中的消费税计算在内。以五粮液为代表的公司一直单独列出消费税,也是洋河的成本。之所以利率在2018年之前低于五粮液,是因为这个政策将来不会存在。未来,我们可以更直观地比较毛利率和五粮液。

因此,虽然2018年毛利率有显着改善,但这只是所得税政策的调整。 2018年的毛利率可以等同于往年的毛利率60%。鉴于此,我们可以判断,从2018年起,河流稳定性不超过70%。

说到毛利率,又不得不提洋河的战略目标,洋河现阶段一直在走品质品牌路线,大力打造“绵柔”型白酒的品牌形象,又主导高中端产品“梦天海”的销售,随着时间的推移,这就给洋河持续创造高毛利提供了可靠的战略保障,2018年三款单品占洋河销售量74%以上,也就是说洋河的高毛利率离不开这三款主打产品的贡献,随着省外市场不断的拓宽,梦天蓝的销量还会继续提升,高中端占比提升了,低端占比下降,那我们就有理由相信毛利率也会跟着销量一起上升,

因此,在未来的跟踪过程中,我们只需要关注三款单品每年的销量能否提升并带来毛利率的提升,其他什么都不用做了,默默地伴随着洋河一起成长吧!

2)资产周转率

资产周转率=营业收入/总资产,分析资产周转率就抓两头:1,营业收入2,总资产。从下表我们可以看到洋河十年来的营业收入和总资产除了13,14年白酒行业调整期营收有所下降其他时间都是持续增长的,这个就是我们下面要分析的重点了。

40f592da40c0492ba6f0755206793fc0

48562604306c4f3ab549f9804d66608e

aebc3f437e374c3187a405ee066a49b2

通过上面几张图,我们可以看到洋河股份是一个从高到低的过程,为什么会出现这种情况呢?

XX这是从白酒的行业特征进行分析,因为如果要在同一年出售白酒,那么白酒的质量就无法得到保证。只能制作低端系列。为确保高品质,必须储存基酒。在这方面,洋河仍有发言权。洋河的基础葡萄酒储存至少三年。为了保证酒的质量,有必要降低周转率。一家公司多年来保持低周转率。该公司将成为一家高端白酒公司(如贵州茅台和乌朗液)。如果一家酒类公司的流动率很高,那么我们可以判断这是一种流行的低端葡萄酒销售。公司(如老白干)。

现在我们知道白酒行业的高周转率表明该公司主要是低端葡萄酒系列。因此,洋河的总资产周转率应该证明洋河股份追求质量,强化品牌效应,同时降低周转率,从而证明洋河的中高端产品正在逐步改善。

301dac5e75824bf4a0b7a57b4a86d20b

我们可以比较茅台酒和五粮液葡萄酒,发现他们的总资产周转率保持在较低水平。那么可以理解的是,城阳河的这种减少实际上是一种积极和良性的减少,但应该被视为一个加号。

但这也告诉我们一个方向,即在未来,我们对公司盈利能力的判断必须以净利率为基础,而净利率的增加或保留必须关注公司的(次要)高 - 白酒价格和销售。

3)权益乘数:

8587b3a65cb54913885ad0fea816e319

洋河的股票乘数在2011年达到顶峰。随着债务比率下降,股权乘数也下降。债务比率连续五年保持在32%左右,股权乘数在可预见的未来保持稳定。河流的股权乘数也应该是维持这种稳定,债务比率降低和稳定,洋河的总资产不断扩大。我们需要每年关注股权乘数。我们需要考虑的增加或减少是债务比率的原因或资产规模的原因,然后具体分析。

洋河不是一个高度杠杆化的企业,所以这件作品没有太大的分析价值。到目前为止,公司的大概率将保持稳定在这个水平。

总之,2011年和2012年保持较高的ROe应该与股权乘数的影响相关。高杠杆使资产负债率增加,洋河扩大生产规模。在2012年,在鱼子达到最高50.53%后,鱼子逐年下降,同时净利率,总资产周转率和股权乘数保持稳定。我们将来可以继续关注这三个指标,然后就会升起并降低我们。您可以快速找到原因。

摘要:对于洋河来说,这是一家典型的公司,净利润率低,营业额低,杠杆率低。对于这类公司,我们必须专注于分析净利率。另外两个项目可以统一在一起。我们之前已经了解了白酒行业的特点,那么洋河的高净利率会达到什么样的产品呢?白酒分为高中和低端,洋河绝不能与茅台五粮液相比,高端品牌。我们之前对洋河收入份额的护城河分析,主要是“梦幻蓝,天蓝,海蓝”,单品和低端葡萄酒的比例越来越少。 Dream Blue的手工制作的比例也很小,可以忽略不计。它主要是为了生产高端品牌形象而开发的,那么我们就知道了。洋河主要依靠“海天盟”的三个次高端和中端产品来实现高净利率。之后,洋河的营销重点将放在“海天梦”的三个主要项目上,即海天梦的销售。而且产量将继续增加,那么我们有理由相信洋河将继续增长并继续保持如此高的净利率。

经过上述分析,进入市场价值1000亿元后,洋河的发展不再是那种向前迈进,而是以稳定为主,收入稳步增长,净利润稳步增长,鱼子保持稳定,现在它被打破了。洋河想要大大增加鱼子的可能性。如果你能保持鱼子的稳定性,那就非常好了。为了保持这种稳定性,您必须继续增加收入。这也是为了保持公司的成长,也必须深入培育现有的高端或高端白酒,价格上涨是公司未来发展的关键。

让我们想象一下,如果洋河未来将鱼子的当前水平保持在20%以上,那么我们就不需要做任何事了。我们坚定地拥有这家优秀的公司,并默默地为股东服务。